浙商证券研报:生物股份保持口蹄疫疫苗绝对优势,其他疫苗陆续崛起

给予公司2023年净利润30X估值,公司合理市值为134.6亿元,给予“买入”评级。

1月4日,浙商证券研报,给出生物股份“买入“评级。

蹄疫疫苗的引领者,成就一段传说

公司经过三十多年的发展,已成长成为一家致力于兽用生物制品研发、生产销售的企业,产品包括猪、禽、反刍及宠物等四大系列共100余种动物疫苗产品。回顾公司过去的发展历程,公司自1995年开始从事口蹄疫疫苗的生产,2008年率先建成国内首条悬浮生产线,推动口蹄疫疫苗的生产从转瓶生产模式进入工业化生产模式,公司还率先推动口蹄疫苗的市场化销售,可以说公司的发展历程就是国内口蹄疫苗的发展史。公司依靠口蹄疫苗大单品在2017年实现了营收利润的快速增长至19.0亿元和8.7亿元,十年复合增长率分别为12.0%,33.1%,成为兽用疫苗的绝对龙头。

竞争困境已过,将再次腾飞

随着口蹄疫苗生产厂家与竞品的增加,悬浮生产线在行业内的普及,市场竞争越发激烈,引发了价格竞争,公司口蹄疫市场苗价格下滑约31.2%。公司以往依靠口蹄疫苗单品策略受到极大挑战,另外2018年爆发的非洲猪瘟导致2019年生猪存栏大幅减少,公司产品需求大幅减少导致2019年营收同比下滑40.6%,2021-2022年H1养殖再度低迷加上竞争激烈,公司营收和利润再度承压。我们认为上述困境已经过去,短期看,随着养殖端开始复苏,下游对疫苗产品的需求恢复,而口蹄疫苗的价格竞争时代结束,公司的盈利水平也将得到恢复。长期看,公司仍是口蹄疫疫苗市场绝对龙头,随着口蹄疫招采苗的退出,市场整体扩容下公司口蹄疫苗的营收继续保持稳定增长,另外公司战略调整下,非口蹄疫苗的崛起已开始崭露头角,公司营收将再回快增长。

着力研发,再续成长传奇

看未来,短期内随着猪价走高,下游养殖利润恢复后对疫苗产品需求恢复,有利于公司短期内营收利润的改善。长期视角下,公司近两年在研发资金及人才的投入快速增长,拥有最为丰富的研发储备。另外公司拥有可以从事非瘟疫苗研发活动的P3试验室,目前已积累大量实验室研发阶段数据,公司经过多路径比较后选择致力于mRNA技术路线的研发,未来有望在非瘟疫苗有所作为。

盈利预测与估值

公司作为曾经口蹄疫苗的绝对龙头,虽然市场竞争格局有所恶化,使得口蹄疫苗的销售价格下降,但我们判断同行企业继续进行降价来抢占市场份额的可能性较小,经过一番竞争后生物股份仍占据市场份额的绝对第一。随着养殖端盈利能力改善显著,对疫苗产品的需求提升,加上公司已经在非口蹄疫苗上开始发力,对单一产品的依赖进一步降低,随着新产品的不断推出与对非口蹄疫苗销售的重视,公司的营收增长会再次回到正轨。另外,销量与收入的增长意味公司智能产业园产能利用率的提升,毛利率水平也会得到提升,公司利润将边际改善。

预计公司2022/23/24年分别实现每股收益0.27/0.40/0.50元/股。公司历史平均估值在33X左右,参考同行2021年PE估值均值在35.25X,因此给予公司2023年净利润30X估值,公司合理市值为134.6亿元,目标价为12.0元/股, 给予“买入”评级。

浙商证券研报:生物股份保持口蹄疫疫苗绝对优势,其他疫苗陆续崛起

风险提示

(1)下游景气度恢复不及预期;(2)行业竞争继续恶化;(3)公司新品推广不及预期。

本文由新猪派MX综合报道,如若转载,请注明出处:https://www.xinmunet.com/2023/42616.html

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